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淘宝卖家开店流程例图「财经纵横」刘健钧:

全球加盟网-首页 时间:2022年05月01日 08:27

淘宝卖家开店流程例图「财经纵横」刘健钧:如何对享受差异化监管的创业投资基金作科学界定

  互联网创业项目策划书

  方命题作文会议主办,多层次扶持机制”作主旨演讲请我就“完善创投差异化监管★…,小的考验这可是不。直是业界的关切但因该主题一,谈点个人看法我只好尝试•■•。关部委的共同努力经过三十多年各有▪▼=,投资机制的基本框架我国已构建起创业。体看但总,得感不强业界的获◁□●,领袖批评说甚至有业界▽▽☆,是“抽象地肯定国家对创业投资,否定”具体地。通过反思我个人-◆,所以有这种感觉认为业界领袖之=◇,了诸多鼓励创业投资的宣示性文件是由于国家虽然在宏观层面出台▲☆☆,政策的效果欠佳但操作层面支持,构成了限制有些甚至==▽。次的原因其深层,化监管、多层次政策扶持的逻辑缺乏深入理解是包括本人在内的政策制订者对创业投资差异■●▼,政策未达到应有效果所制订或推动制订的。以所,理清逻辑有必要,经验和教训借鉴境外,效的政策措施推出真正有▪=•。

  为因▲•●,外特指并购投资基金)相比和狭义股权投资基金(国,的运作方式显著不同狭义创业投资基金,投资基金主要对重建期企业进行存量股权收购因而决定了风险外溢性也显著不同:狭义股权,市公司作私有化收购尤其是对重建期上◆◁•,业成长性不高由于所收购企☆◆,有的“高风险、高成本”难覆盖财务性股权投资特…•,杆运作提升资本回报故通常需要诉诸杠,溢性强风险外○●•。创业企业提供增量资本投资创业投资基金主要对未上市●▽□,的具有成长性由于投资标,特有的▲■“高风险▷◁▷、高成本”能够覆盖财务性股权投资所-=,诉诸杠杆运作故通常无需,溢性弱风险外。通常无需诉诸杠杆运作正是基于创业投资基金,溢性弱风险外,松的差异化监管甚至豁免监管世界各国才对其实行较为宽▪★。

  ▽=▪”实行较为宽松的差异化监管既然可以对■□“创业投资基金,问题便是紧接着的,资基金▽▷”名义来实现监管套利市场机构很可能假借“创业投。此因☆•-,创业投资基金▷▷”进行科学界定就有必要对享受差异化监管=★-“,从事创业投资活动以确保其既真正,免杠杆运作又切实避…◁。

  创业的投资制度创新”创业投资作为△△“支持-▼,与“创业▲•”联系在一起其内涵和外延必然地。此因▷▪=,解“创业投资”要准确全面地理,全面地理解“创业”就有必要首先准确•▽。

  作为学术概念的▲•=“创业”究竟如何理解“创业”□●☆?,业的持续过程特指创建企,到最终成熟从企业开办,的创业过程都属于持续。中其▪-,期■▷=、成熟前的过渡期等不同阶段要经历种子期、初创期◇△▼、扩张。“再创业▷★-”(Re-venturing)广义“创业”概念甚至包括“企业重建○▲…”即。适合通过创业投资给予资本支持由于各个创业阶段均需要而且,此因,然可以是各个创业阶段的企业创业投资基金所投资企业自◆●。

  地看历史,相联系的资本经营活动”创业投资作为“与创业,业资本的需要而起源和演进的是适应创业活动对外源性创▼▽◆。此因○●,淘宝卖家开店流程例图到广义的多方面变化随着创业活动从狭义,自然会发生相应的变化和演进创业投资的形态和投资领域。

  5世纪早在1•☆,易企业这种人类最原创的创业活动欧洲一些岛国出现了创建远洋贸●▲,源性创业资本的需求并产生了大量的对外。是于…◆,业投资应运而生最原始形态的创。

  9世纪到1•●★,大开发热潮中在美国西部◁-■,矿产开发企业快速扩张一些铁路建设企业和,源性创业资本的需求也产生了大量的对外,业投资活动的起源因而促成了美国创。是但,都带有偶尔性、自发性此前的各类创业活动,资发展成为专业行业因而没法支撑创业投★◆•。

  界大战以后到二次世,技术创新活动多点扩散随着技术进步加速和-•△,动此起彼伏各类创业活,士的关注和研究并引起了有识之,了持续性、自觉性的特点因而使得创业活动具备。方面一□•☆,成了持续的需求拉动对外源性创业资本形;究如何实现创业投资的组织化另一方面一些有识之士开始研,持创业活动来更好支。46年19☆◁▲,创业投资公司成立美国研究与开发,散的非组织化形态进化到组织化形态标志着创业投资终于从过去那种分。

  0至70年代在20世纪4◆▪●,投资成长性中小企业创业投资基金主要,业投资基金此即狭义创。73年到19=○△,发展到足够数量和规模美国的创业投资基金■▷=。基金的行业特点为体现创业投资,基金的行业诉求反映创业投资●▪△,作和行业自律并促进交流合,协会正式成立美国创业投资◆★,了一个相对成熟的行业标志着创业投资发展成。

  是但,0年代到8,以收购存量股权方式创业投资基金开始-◁■,企业的重建广泛介入◁▷…,企业的重建特别是成熟,义创业投资基金因而发展到广。前所述由于如=◆◆,义创业投资基金相比并购投资基金和狭,式上存在差异毕竟在运作方,的“并购投资基金”故后来演生出专门。被批评为“门口的野蛮人”由于□■“并购投资基金”曾经▷=,称为“私人股权投资基金”(我国简称股权投资基金)故后来借用其交易对象是★■“非公开交易的私人股权”而。

  狭义股权投资基金的发展壮大特别是随着并购投资基金即▪▼=,投资基金的不同行业特点为体现其有别于狭义创业,的行业诉求反映其不同●•□,07年20,投资基金管理机构另行成立了美国股权投资协会曾经一直作为美国创业投资协会会员的各并购,发展成为新的独立行业标志着股权投资基金。

  上投资领域的自然拓展既然创业投资经历了如,资”◇□、狭义□•“股权投资”的演变和发展过程以及专业化发展之后又分化出狭义“创业投◁△■,此因…●,行较为宽松的差异化监管时在对狭义创业投资基金实,”法律界定必须兼顾两个方面:一方面作为差异化监管基础的○☆“创业投资基金,进过程之后内涵和外延的各种变化要全面考量创业投资在经历漫长演,义■★•“风险投资•●”概念切忌局限于望文生,危险的研究开发领域的投资”将其误解为“对具有潜在失败;方面另一,化监管上在差异,业投资基金区分开来必须能够将狭义创,来衍生出并购投资基金以后毕竟在狭义创业投资基金后◆△,有了风险外溢性并购投资基金,拓展其投资边界因而不能随意,基金及其他私募基金混同以至于与狭义股权投资。

  述两个方面为兼顾好上□…,业投资基金进行法律界定对享受差异化监管的创,可操作性相结合●▷”原则就必须坚持“包容性和。性角度从包容,投资于各个创业阶段的企业创业投资基金的外延包括;作性角度从可操★◁■,业企业排除在外应将已上市创●•。度相结合将两个角,围就只宜而且应当限于“未上市创业企业”享受差异化监管的创业投资基金的投资范。

  企业”的判断至于对“创业,由市场机构则完全可交。为因◇△,股权方式投资未上市企业只要限制基金以股权或准…◆■,资不仅具有高的投资风险由于这种财务性股权投▼▪,流动性风险还具有高的○=△,盖高风险考虑基金从有效履,性的创业企业进行投资自然会选择具有成长。

  为因,管不同的是与差异化监◇▽,政策则因其宗旨是为了弥补市场失灵制订促进创业投资发展的财税扶持,担弥补市场失灵的义务故自然有必要规定承,会导致风险外溢而不仅仅是不-▲△。行创业投资的市场失灵程度不同由于对不同创业阶段的企业进,此因,资给予多层次政策扶持自然还有必要对创业投◇■,层次标准并设置多•▽。

  政策而言就税收,围相对较广其适用范,够较易获得收益为前提但其必须以所投资本能▷○,投资风险相对可控的中早期企业”故扶持标准宜相对宽松地定位于◇◁◆“•△。“老企业分拆新设☆◇▪”轻易绕过由于“中早期”标准可通过▼=,•▷=“中小”规模标准故通常需要借助●◁,资“中早期○□▷”的目标来间接实现鼓励投○◇。励投资早期企业的税收优惠政策虽然也有极少数国家出台有鼓,高险作为代价但由于“以冒,税收优惠★◆”的投资者并不多来享受有可能得不偿失的▼▽▪,效未必好故政策成。

  支持政策而言就引导基金■★◁,面相对窄其覆盖,资本金支持但不仅给予…▽,利于民机制还可设置让,到▼…“投资风险较高的早期企业△◇▪”故扶持标准就可以而且应当聚焦▼◆☆。作中操,小微”规模标准可具体转化为•◆“。支持目标相对精准考虑到引导基金的◆●,的高新技术企业等领域故对需要特别鼓励投资◇=,别的引导基金也可设立特,投资领域要求并设置特别的。

  金支持政策而言就风险补偿基,面最窄其覆盖,度的投资损失补偿且可提供足够力,焦到“投资风险最高的种子期企业”故扶持标准就可以而且应当进一步聚。大学生创新创业项目

  为因▼◁☆,特有的投资行为(如投资中小企业)给予鼓励税收政策不仅要考虑对主要是创业投资基金所,税收问题(如避免双重征税、鼓励长期投资)如何加以统筹解决还要考虑对创业投资基金与其他投资基金主体所共有的基础性。

  征税的政策而言一是就避免双重…○,税收中性政策”其实它只是“○■。以所▷•,业投资基金既要考虑创◇▽,各类投资基金又需兼顾其他。

  投资的政策而言二是就鼓励长期,为普适性优惠政策其实它更适合被视▼▪。为因▲=☆,主体都可从事的行为长期投资是任何投资,事长期投资均值得鼓励而且任何投资主体从,因为通货膨胀而遭遇资产贬值损失任何投资主体从事长期投资均可能,收优惠给予必要补偿因而均有必要通过税。而言就此,给予税收优惠对长期投资,于创业投资不宜局限▪●,比例要求更不宜提,的股权转让所得额而宜按长期投资■☆,或享受优惠税率来直接核减税基□◁△。

  资中小▼▽•”的特别优惠政策而言三是就专门鼓励创业投资“投,创业投资主体的还需考虑是针对,业投资行为的还是针对创。前者如是=-•,资中小=▽=”的占比要求自然可对其提出“投•--;后者如是,资中小”的占比要求则无法对其作▼△▷“投,享受、少投少享受”原则而是更适合按照“多投多•▽●,笔核算通过逐▷•,准引导实现精。

  经验看从美国,金融危机以后还得以可持续发展其创业投资基金之所以在国际○◁…,△…“相互独立”原则即是得益于其按照,差异化监管机制、多层次政策扶持机制分别构建适应多样化创业投资需要的。

  实行差异化监管的主要考量1…☆◇.美国对创业投资基金□☆◁,创业投资基金”的法律界以及对享受差异化监管“定

  10年20,金融危机的教训美国总结国际,—弗兰克法案》颁布了《多德,类私募基金实施无条件监管对可能涉及杠杆运作的各。是但,投资基金对创业,涉及运用杠杆鉴于其通常不,风险外溢不会导致,注册和监管故明确豁免。

  会授权根据国……-,011年发布规章美国证监会于2,出界定•◁▼:(1)应向投资人展示创业投资策略从五方面对可豁免监管的●△-“创业投资基金”作。合格投资不超过20%(2)承诺资本中非。时投资”不低于80%“合格投资”或▲◆★“临。或其他方式杠杆操作(3)不从事借贷,贷除外短期借□▲•。资人提供赎回权(4)不向其投▲-,的折现性权益或其他类似◁●。要公开募集(5)不需。

  投资的具体标准看从限制投资■•=、鼓励…▲▪,一些人所狭隘理解的“初创”其对★…•“创业”的界定更非国内。股票等…◇•“非合格投资”占比不超过20%其限制投资的具体标准是•△:对上市公司=▪。见可,动性需要为满足流,金也可适当投资上市公司股票享受豁免监管的创业投资基。的合格股权投资▪=”和•…“临时投资”达80%及以上其鼓励投资的具体标准是-•:“对合格被投资公司。中其,即增量性股权投资•▷“合格股权投资△☆”■▲。1)不能是公众或上市公司及其附属公司“合格被投资公司”的具体标准为:(;进行股权投资的投资实体(2)不能是举债对它-★;业投资基金)或资产支持证券(3)不能是基金(包括创。•▽◁、购买国债和货币市场基金等方面的投资“临时投资”指闲置资金被用于银行存款▼◆。

  见可▷○★,层面看从操作,权投资均被视为鼓励投资范畴所有对未上市企业的增量股。差异化监管层面正因为美国在,基金的市场化运作既尊重创业投资,杆操作的限制”又注重“对杠△◆,投资项目上的自主决策因而一方面不会影响在◇▪▷,豁免监管而引发风险外溢另一方面又不至于因为□☆。

  性而言就独立,基金”只能以私募方式设立享受豁免监管的“创业投资,公募方式设立而不能选择以△▪。是但,募方式设立的创业投资基金各类政策扶持并不排除以公,是私募设立只是无论▽▲☆,募设立还是公,政策的不同导向均需适应扶持□●■,不同的标准而相应符合。

  的“税收中性政策”一是避免双重征税。内收入法》根据《国◇■◇,件(收益主要是消极所得只要符合“投资管道○▼…”条,给投资者由投资者缴税)即可且将每年所得90%以上分配,还是各类其他投资基金无论其是创业投资基金。

  的普适性优惠政策二是鼓励长期投资★▪。国内收入法》同样根据《☆■,穿透(pass through)后在对各类▲■“投资管道”实行所得性质,◁■▽、超长期投资只要是长期,业投资还是各类其他投资无论该类投资是属于创,”便均可享受优惠税率其所获得的◇■○“资本利得。前标准按目,的长期◆▽-、超长期投资对分别满3年◇▪▷、5年★☆,20%、最高15%的优惠税率其“资本利得”可分别享受最高。且而◇•=,比例要求无需设置○■…,转让所得金额享受优惠可直接根据具体的财产。

  司参与证券支持计划”三是“小企业投资公-••。资公司▷△●”这种特殊的创业投资基金主体由于该政策的扶持对象是“小企业投,的力度非常大且政府支持◇○,以所,中小•▪•”的比例要求才提出了“投资。持的力度政府支,金资本规模2倍的10年期长期债券提供担保一方面体现在为创业投资基金发行相当于基=▲=,也由政府代为支付每年对债券人利息;最终取得的收益另一方面对基金◁▼,让利于民政府却,益的10%只分享收■▪●。

  投资最发达的国家英国作为欧洲创业-○•,投资的经验其发展创业,相互独立”原则也在于按照▽▲●“,差异化监管机制、多层次政策扶持机制分别构建适应多样化创业投资需要的。

  实行差异化监管的主要考量1.英国对创业投资基金,创业投资基金”的法律界以及对享受差异化监管“定

  托事业的发源地英国作为全球信,基金很自然地采取了信托形式其最早发展起来的证券投资=◆,托人的信托责任十分重大鉴于在信托法律关系下受,市场服务法》故根据《金融,均需在主管部门完成注册后各类公募和私募基金管理人☆▲=,展业务方可开。然采取公司型、合伙型创业投资基金在英国虽,的传统得以保留下来但实施注册式监管●◆。时同…▼,果只是以私募方式设立考虑到创业投资基金如◆◆•,外溢性弱其风险,事后监管等环节在注册程序和,ht contact)理念均按照“轻度接触◇=■”(Lig-◇▼,的差异化监管实行相对宽松。

  业投资基金▽★”的法律界定对享受差异化监管“创,更为简单在英国○◆,以私募方式主要就是,未上市企业主要投资■◆。

  基金政策扶持独立性的最能体现英国创业投资,公司型创业投资基金的税收优惠政策是针对以公募方式设立的股份有限。异化监管的私募类创业投资基金该政策的鼓励对象并非享受差,的公募类创业投资基金而是需要纳入严格监管△▲△。且而=…▼,励取向是全方位的该政策本身的鼓,次的分层…▲•,支持政策更是分出了层次与后面所述的引导基金▼☆。

  重征税情况下二是在解决双,者环节在投资,从基金分得的收益免征个人所得税还可享受到以下税收优惠:(1)□◁★;资额的30%(2)按投,当年发生的所得税抵免投资者个人,活动所发生的所得税包括从事其他经营☆☆▷;基金的股票满5年以上(3)如果个人持有,免征资本利得税转让基金股票。

  限公司型创业投资基金主体鉴于该项政策是针对股份有,相当的大而且力度,以下条件=■●:(1)必须投资多个企业故自然要求基金的投资标的必须符合,得超过基金总额的15%对每个企业的投资额不△…,必须用于股权性投资且70%以上的资金…◆▲;不超过1500万英镑(2)被投企业总资产,超过250名员工数量不;须不被其他企业控股(3)被投企业必,主板上市且未在◁•,能超过500万英镑每年所获得投资额不★-;以及资产剥离业务及受欧盟其他计划资助之外的行业(4)被投企业所处行业必须是除资金借贷□◇、出租◆◁▼。

  支持政策方面在引导基金,98年19,书》宣布设立区域小企业投资基金英国通过发布《英国竞争力白皮。99年19,正式设立该基金。工部企业政策理事会管理该引导基金最早由英国贸□▷,成立的小企业服务局管理从2000年起移交新。

  过支持各地区设立区域性小企业创业投资基金英国区域小企业投资基金的一大特点是:通,持小企业间接支。加对小企业的资本支持其宗旨是◇-=:(1)增;一家本地区的小企业创业投资基金(2)保证英国每一个地区都有■◆;从事早期创业投资的相对高收益(3)向潜在投资者示范基金。

  设立小企业创业投资子基金为有效吸引私人资本参与,比例高达2/3政府基金的参股,.5%的优先股息却始终只收取4。的超额回报对子基金,享其中的20%政府基金却只分◆●。

  子基金真正支持小企业为保障所参股创业投资,笔投资不得超过25万英镑子基金对小企业的首期单▼◆△,进行第二轮投资6个月后可以,超过50万英镑但投资总额不得。

  见可,方面体现了大幅度的让利于民英国的创业投资引导基金一•▼-,投资标准也相对严格另一方面对子基金的。

  盟创业投资基金管理规则》欧盟于2013年发布《欧,创业投资基金”对符合条件的“,别护照”的差异化监管待遇外除给予“在成员国跨国募资特,投资基金的参股支持还可享受欧盟创业◁▪。

  效果看从实施,和政策扶持标准混为一谈由于将差异化监管标准-●,于70%”的一刀切标准用“投资中小企业不低,资基金的投资领域去限制各类创业投,策扶持的创业投资基金极少结果享受差异化监管和政••◇,扶持不仅没有起到应有的作用以至于差异化监管和特别政策,创业投资发展反而影响了。

  化监管、多层次扶持机制1、构建创业投资差异,场化运作的必然要求既是尊重创业投资市,并存在不同程度市场失灵的现实选择也是适应创业投资风险外溢性不同★△▷。

  层次政策扶持的取向不同2、鉴于差异化监管和多□▷■,多层次政策扶持的相对独立性故有必要保持差异化监管、。

  金真正从事创业投资活动-△▪、避免杠杆运作3、差异化监管标准既要保障创业投资基■•,投资项目选择上留足空间又宜为创业投资基金在▼=。则否▼○□,创业投资活力反而会扼杀。

  政策扶持措施中4■▽□、在多层次,机理不同、鼓励取向也不同不同政策扶持措施的作用,此因,先明确政策扶持措施正确的逻辑应该是:,机理和鼓励取向的不同特点然后再根据政策措施的作用,不同政策扶持标准制订出有针对性的-■◇。

  订专项税收优惠政策非常必要5、适应创业投资基金特点制,双重征税及“所得性质穿透”等基础性税收问题但专项优惠政策的成效取决于是否已经解决了■◆。

  主要投资风险非常高的早期企业并不是一件容易的事6、期待单纯运用税收政策就能引导创业投资基金,大力度的让利于民支持措施故需要政府引导基金采取。

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